11.08.2003 Контракты

Немало усилий пришлось приложить инвестиционной компании Baring Vostok Capital Partners, чтобы создать на базе трех российских кондфабрик мощный холдинг <СладКо> (занимает 9% российского рынка кондизделий). От одной из своих <дочек> холдингу даже пришлось отказаться ... Впрочем, менеджеры Baring Vostok считают свой эксперимент удачным и планируют в октябре этого года выгодно, с тройным выигрышем, продать значительную часть активов <СладКо>.

Три в одном заработали не скоро

В середине 90-х конъюнктура позволяла приобрести в России кондфабрику за довольно умеренную цену: немного реконструировать, наладить систему сбыта, а там уже и первые прибыли пойдут. Причем эффективнее было покупать несколько фабрик сразу: предприятия отрасли консолидируются - с каждым днем наращивали мощности <Красный Октябрь>, концерн <Бабаевский>, корпорация Nestle. По таким соображениям инвестиционная компания Baring Vostok Capital Partners сразу же взяла <на прицел> три кондфабрики: екатеринбургскую <Конфи>, ульяновскую <Волжанку> и казанскую <Зарю>. В течение 1996-2000 гг. были приобретены пакеты акций этих предприятий - 90%, 50,3% и 88% соответственно. На саму покупку предприятий Baring Vostok израсходовала около 14 млн. долл., еще 26 млн. долл. пошло на модернизацию производственных мощностей фабрик.

Технической реконструкцией дело не закончилось. Объединение трех кондфабрик под <крышей> холдинга <СладКо> продолжалось три года. Реформы коснулись фактически всех сфер предприятий. Менеджмент Baring Vostok сразу ликвидировал давальческие схемы производства, изменил систему бюджетирования, ввел управленческий учет, общую для всех трех фабрик закупку сырья. В корне изменилась система сбыта на предприятиях <СладКо>. Так, например, до прихода инвесторов на <Волжанке> от 40 до 80% продукции реализовывалось через одну фирму, которая, имея немалые скидки, по существу выполняла обязанности отдела сбыта. Baring Vostok вывел дистрибуционные функции за пределы фабрик - реализацией готовой продукции занимался московский офис <СладКо>, которому, в свою очередь, была подчинена региональная сеть сбыта. Менеджмент холдинга отказался от перестройки сети собственных магазинов и торговых филиалов с отдельными складами. Кондизделия поставлялись оптовым покупателям непосредственно со складов фабрик. В отличие от своих главных конкурентов - <Красного Октября>, <Бабаевского> и Nestle, которые сосредоточились на производстве конфет под названиями уже хорошо известными всем россиянам, <СладКо> сделал акцент на наименованиях региональных, известных прежде всего в поволжском регионе и на Урале.

Правда, <СладКо> пришлось изрядно сократить свой ассортимент, который достался ему в наследство. Кондизделия, которые выпускали три фабрики, долго конкурировали друг с другом, возникала путаница в прайсах. Было решено сократить ассортимент на 500 наименований. В результате прибыль холдинга выросла на 20%. В общем, по оценкам аналитиков <СладКо>, объединения отделов закупок, маркетинга и дистрибуции в одной структуре позволили <СладКо> сэкономить 7-10 млн. долл. 2000-й год фабрики <СладКо> закончили с заметными успехами: совокупный доход - 5 млн. долл., произведено и реализовано 86,7 тыс. т кондизделий. В январе 2001 г. произошло окончательное слияние фабрик в рамках <СладКо> (холдинг зарегистрирован в оффшоре). Встал вопрос о переходе предприятий холдинга на единую акцию. Акции <Конфи>, <Зари> и <Волжанки> начали обменивать на акции <СладКо>.

Сколько же стоит <СладКо>

С фабриками <Конфи> и <Заря> у холдинга было не так уж и много проблем: руководить предприятием проще, когда контролируешь около 90% его акций. Иное дело <Волжанка> - здесь холдинг был владельцем контрольного пакета, а блокирующий - 44% акций - принадлежит другой инвестиционной компании - Hermitage Capital Management, с которой мало кому удается мирно сосуществовать. Российский бизнес Hermitage Capital Management постоянно сопровождается судебными исками: то к PricewaterhouseCoopers, которая, мол, провела <творческий> аудит Газпрома, то к российскому Сбербанку (Hermitage Capital владеет небольшой частью акций этого учреждения), который, по мнению истцов, субсидирует не того, кого нужно. Взялся судиться Hermitage Capital Management и с владельцами <СладКо>.

Hermitage Capital Management пыталась доказать, что политика Baring Vostok идет в ущерб <Волжанке>: мол, компания построила на фабрике такую схему закупок и сбыта, при которой предприятие покупало слишком дорого сырье и продавало свою продукцию по заниженным ценам. В результате - убытки 1,7 млн. Правда, такие доказательства московский арбитражный суд не убедили.

Потом Hermitage Capital Management нашел настоящий <козырь> в борьбе за <Волжанку>: переход на единую акцию всех предприятий холдинга невыгоден фабрике. Мол, стоит только начать обмен, как <СладКо> проведет эмиссию, и акционеры <Волжанки> останутся ни с чем. Такие аргументы убедительны для миноритария, поэтому акции <Волжанки> до сих пор растворились в массе акций <СладКо> - на собрании акционеров фабрики решение об обмене фабричных ценных бумаг на холдинговые так и не принято. Это и огорчает менеджеров Baring Vostok, ставивших целью занять 10% российского рынка кондизделий (теперь этот показатель почти достигнут - 9%) и продать свой холдинг в 2004 г. за 200 млн. долл. Последнее, учитывая эту ситуацию, реализовать не так уж и легко: инвесторы проявляют вялый интерес к <скандальным> предприятиям.

Месяц назад российские СМИ начали <хоронить> <СладКо>: компания неожиданно объявила о продаже казанской <Зари>. Этот факт, а также неуверенные позиции холдинга в <Волжанке> дали основания говорить, что у <СладКо> по большому счету остается единственный актив - екатеринбургская <Конфи>. Однако такие прогнозы оказались преждевременными. <Заря> была менее прибыльным предприятием холдинга: обеспечивала только 10% продаж <СладКо>, а расходов на управление требовала немало. К тому же было необходимо рассчитаться с одним из совладельцев и бывшим гендиректором <СладКо> Валерьяном Хубулава. Хубулава решил оставить кондитерский бизнес и стать консультантом металлургического олигарха Кахи Бендукидзе (Уралмаш).

<Зарю>, по неофициальным данным, продали по частям московским и казанским инвесторам. Валерьян Хубулава, в свою очередью, вышел с состава акционеров <СладКо>. Выход из игры Хубулава порадовал оппонентов из Hermitage Capital Management, ведь именно этого топ-менеджера <СладКо> компания обвиняла в создании <ущербных> схем поставки-сбыта на <Волжанке>. Но одновременно произошла кадровая ротация в руководстве самой <Волжанки>: лояльный к Хубулава гендиректор фабрики уволился, на его место <СладКо> назначил менеджера из московского офиса. Топ-менеджеры холдинга даже успели заявить, что конфликт с миноритариями исчерпан. Но пока подтверждений этому нет: <волжане> так и не выразили желания обменять акции фабрики на акции <СладКо>. Есть версия, что просто между Baring Vostok и Hermitage Capital Management продолжаются <торги> за блокирующий пакет акций.

Воспользовавшись временным затишьем в корпоративном конфликте, менеджеры Baring Vostok успели объявить о начале продажи <СладКо> уже в октябре этого года, когда будет объявлен тендер на оценку активов холдинга. Первоочередной задачей Baring Vostok считает продажу 50,3% акций <Волжанки>. Планируется, что цена холдинга будет втрое выше вложенных в него инвестиций, то есть около 120 млн. долл. Со своей стороны аналитики склонны считать, что стоимость <СладКо> вряд ли превышает 60 млн. долл. Ведь прошлогодние показатели холдинга не так уж и привлекательны для потенциального покупателя: убытки свыше 7 млн. долл. Но Baring Vostok продолжает убеждать, что этот год <СладКо> закончит с прибылью: <балласт> в виде <Зари> сброшен, с миноритариями помирились. Между прочим, немалые надежды менеджмент <СладКо> возлагает на сотрудничество с украинской компанией АВК (20% украинского рынка кондизделий): компании пообещали содействовать друг другу в продвижении продукции на национальные рынки и обменяться услугами собственных дистрибуционных сетей.

Справка: Baring Vostok Capital Partners - дочерняя структура Baring Private Equiti Partners (BPEP). Baring Vostok специализируется на управлении прямыми иностранными инвестициями на территории бывшего СССР. BPEP - <дочь> ING Asset Management - седьмого по силе в Европе финансового института. Капитализация компании 53 млрд. долл. Совокупные активы инвесткомпаний ING Asset Management 625 млрд. долл. Под управлением Baring Vostok сейчас находятся фонды с общим объемом привлеченного капитала в 410 млн. долл. В России компания известна как владелец <СладКо>, Сыктывкарского ЦБК, Росинтера. В Украине компанию знают прежде всего как совладельца Golden Telecom и владельца 60% <Днепроспецстали>. Приоритетными для инвестирования Baring Vostok считает предприятия с годовым оборотом от 10 долл. до 500 млн. долл.